FOKUS FINANCE – Pasar Crypto terjun bebas bulan ini—dan perjuangan mereka telah diperburuk dengan sangat diperburuk oleh runtuhnya proyek senilai $60 miliar yang oleh para kritikus disebut skema Ponzi.
Proyek yang dimaksud adalah TerraUSD (UST), sebuah stablecoin yang dipatok ke dolar AS yang diharapkan para pendukungnya akan menjungkirbalikkan sistem pembayaran tradisional di seluruh dunia. Tapi itu musnah dalam rentang hari-hari ketika investor panik dan mencoba mengeluarkan uang mereka, menyebabkan bank yang kejam dan menegakkan diri berjalan. Kecelakaan itu membangkrutkan banyak investor dan menarik seluruh pasar kripto dengan itu: nilai lebih dari $400 miliar musnah dalam hal kapitalisasi pasar kripto.
“Ini adalah salah satu minggu paling menyakitkan dalam sejarah kripto & yang akan kami perhitungkan untuk waktu yang lama,” tulis Jake Chervinsky, kepala kebijakan di perusahaan lobi Blockchain Association yang berbasis di DC, di Twitter.
Sementara investor Terra adalah orang-orang yang paling langsung terluka, kejatuhannya dapat memiliki efek riak jangka pendek dan jangka panjang untuk kripto dan seterusnya, terutama ketika legislator dan regulator yang skeptis mensurvei kerusakan tersebut. “Orang-orang telah kehilangan tabungan hidup mereka melalui investasi kripto, dan tidak ada cukup perlindungan untuk melindungi konsumen dari risiko ini,” tulis Senator Massachusetts Elizabeth Warren dalam sebuah pernyataan kepada Wartawan. “Kami membutuhkan aturan yang lebih kuat dan penegakan yang lebih kuat untuk mengatur industri yang sangat fluktuatif ini.”
Inilah yang terjadi, dan apa yang ada di toko setelah bencana.
Apa yang terjadi, tepatnya?
Naik turunnya Terra yang cepat bisa sulit dijelaskan secara ringkas tanpa pengetahuan sebelumnya tentang blockchain. Faktanya, banyak penguatnya bersembunyi di balik pengaburan dan jargon untuk membantah beberapa kekurangannya yang jelas. Berikut penjelasan singkatnya.
Terra adalah blockchain-nya sendiri, sama seperti Bitcoin atau Ethereum. Produk utamanya adalah stablecoin UST, yang dipatok ke dolar AS. Stablecoin digunakan oleh pedagang kripto sebagai tempat berlindung yang aman ketika pasar di DeFi (keuangan terdesentralisasi) menjadi berombak: alih-alih mengubah aset mereka yang lebih fluktuatif menjadi uang tunai, yang bisa mahal dan memicu implikasi pajak, pedagang hanya memperdagangkannya untuk stablecoin.
Beberapa stablecoin memperoleh nilainya dari sepenuhnya didukung oleh cadangan: jika investor memutuskan bahwa mereka ingin keluar, yayasan stablecoin secara teoritis harus memiliki cukup uang tunai untuk membayar semuanya sekaligus. UST, di sisi lain, adalah stablecoin algoritmik, yang bergantung pada kode, aktivitas pasar yang konstan, dan keyakinan belaka untuk menjaga patokannya terhadap dolar. Pasak UST juga secara teoritis ditopang oleh tautan algoritmiknya ke mata uang dasar Terra, Luna.
Selama enam bulan terakhir, investor telah membeli UST karena satu alasan utama: untuk mendapatkan keuntungan dari platform pinjaman dan pinjaman yang disebut Anchor, yang menawarkan hasil 20% kepada siapa saja yang membeli UST dan meminjamkannya ke protokol. Ketika kesempatan ini diumumkan, banyak kritikus segera menyamakannya dengan skema Ponzi, mengatakan secara matematis tidak mungkin bagi Terra untuk memberikan pengembalian yang begitu tinggi kepada semua investor mereka. Anggota tim Terra bahkan mengakui bahwa ini masalahnya—tetapi menyamakan tarif tersebut dengan pengeluaran pemasaran untuk meningkatkan kesadaran, dengan cara yang sama seperti Uber dan Lyft menawarkan tumpangan dengan diskon besar-besaran pada awal keberadaan mereka.
Tetapi beberapa ahli blockchain mengatakan bahwa minggu lalu, investor kaya melakukan manuver di mana mereka meminjam Bitcoin dalam jumlah besar untuk membeli UST, dengan tujuan menghasilkan keuntungan besar ketika nilai UST turun, atau dikenal sebagai short-selling.
Hal ini menyebabkan UST tercela dari dolar. Sebuah bank berjalan terjadi, dengan investor yang telah mendapatkan bunga melalui Anchor berebut untuk keluar dari pintu sebelum terlambat. Aktivitas mereka menyebabkan mata uang terkait Luna juga jatuh dalam apa yang dikenal sebagai “spiral kematian.” Sampai sekarang, UST bernilai 12 sen, dan Luna bernilai sepersekian sen setelah bernilai sebanyak $116 pada bulan April.
Tabungan hidup banyak investor Terra dan Luna lenyap dalam hitungan hari. Subreddit r/Terraluna dipenuhi dengan orang-orang yang membuka diri tentang masalah kesehatan mental mereka dan merenungkan bunuh diri. “Saya sedang mengalami beberapa rasa sakit mental yang paling gelap dan paling parah dalam hidup saya. Tampaknya masih tidak nyata bahwa saya kehilangan $ 180.000,” tulis salah satu poster.
Terra menyeret Bitcoin dan seluruh pasar kripto
Sebelum jatuhnya Terra, nilai cryptocurrency sudah menurun, sebagian karena Federal Reserve menaikkan suku bunganya. (Mereka melakukannya untuk menghentikan inflasi, yang telah menyebabkan orang menghabiskan lebih sedikit uang.)
Tetapi kejatuhan UST menempatkan penyok lain di pasar secara keseluruhan, terutama karena pencipta Terra Do Kwon telah membeli Bitcoin senilai miliaran dolar sebagai perlindungan bagi UST. Ketika dia dan Luna Foundation Guard mengerahkan lebih dari $3 miliar untuk mempertahankan pasak, dengan melakukan itu dia menyebabkan tekanan ke bawah di pasar, menyebabkan investor besar lainnya menjual saham Bitcoin mereka. Bitcoin mencapai titik terendah sejak Desember 2020, dan taktik Kwon untuk menyelamatkan UST tidak berhasil.
“Cara stablecoin algoritmik ini dirancang, mereka memiliki kekuatan ke atas ini selama pasar bull, begitulah cara mereka menjadi sangat populer,” kata Sam MacPherson, seorang insinyur di MakerDAO dan salah satu pendiri perusahaan desain perangkat lunak Bellwood Studios. “Tetapi kekuatan yang sama bertindak terbalik selama pasar bearish dan mengekspos kelemahan fundamental mereka. Jadi itulah yang akhirnya memicu [kecelakaan itu].”
Efek riak dirasakan di seluruh ekosistem kripto. Karena perusahaan menjual sekitar $30,000 Ether dalam upaya mereka sendiri untuk mempertahankan pasak UST, Ether juga anjlok di bawah $2000 untuk pertama kalinya sejak Juli 2021. Karena banyak investor mencoba menguangkan stablecoin berbasis Ethereum mereka, jumlah transaksi mereka yang banyak menyebabkan biaya transaksi Ethereum melonjak, menyebabkan orang kehilangan lebih banyak uang.
Coinbase, salah satu perusahaan kripto terbesar dan paling utama di dunia kripto, merosot 35% minggu lalu. Dan ekosistem NFT anjlok 50% selama tujuh hari terakhir berdasarkan volume penjualan, menurut Cryptoslam.
Efek kumulatifnya adalah hilangnya ratusan miliar dolar di seluruh ekosistem. Banyak yang khawatir bahwa kecelakaan Terra adalah domino pertama yang memicu “musim dingin kripto” yang telah lama diramalkan, di mana investor arus utama kehilangan minat dan nilai tetap rendah selama berbulan-bulan.” Saya menduga beberapa cryptocurrency tidak akan berharga dan bahwa investasi modal di ruang angkasa akan melambat hingga merangkak ketika investor merawat kerugian mereka, seperti yang kita lihat di gelembung Internet,” tulis Edward Harrison dari Bloomberg.
Jadi, apa yang bisa terjadi selanjutnya sebagai akibat dari kecelakaan itu?
Regulasi bisa diperketat
Stablecoin telah lama menarik pengawasan regulator. Kongres mengadakan sidang yang menimbang risiko dan manfaat mereka pada bulan Desember. Pada bulan yang sama, kelompok kerja Presiden Joe Biden menyerukan tindakan “mendesak” untuk mengaturnya.
Kecelakaan Terra memberikan lebih banyak amunisi kepada regulator yang berpendapat bahwa ruang itu perlu diikat di bawah kendali pemerintah. Pada 12 Mei, Menteri Keuangan Janet Yellen menyerukan peraturan stablecoin yang “komprehensif”, dengan mengatakan bahwa sementara kecelakaan saat ini terlalu kecil untuk mengancam seluruh sistem keuangan, stablecoin “tumbuh sangat cepat. Mereka menyajikan jenis risiko yang sama yang telah kita ketahui selama berabad-abad sehubungan dengan bank berjalan.”
Hilary Allen, seorang profesor di American University Washington College of Law yang bersaksi tentang risiko stablecoin pada sidang kongres pada bulan Desember, mengatakan bahwa dampak dari kecelakaan Terra memberi kita gambaran sekilas tentang apa yang bisa ada jika crypto bergerak menuju arus utama tanpa regulasi. “Dalam waktu beberapa tahun, hal seperti ini dapat memiliki lebih banyak jalur untuk menyebabkan kerugian yang lebih luas, terutama jika bank-bank terus mendekati ruang ini,” katanya. “Saya pikir sangat penting bagi regulator dan pembuat kebijakan untuk melihat momen ini sebagai waktu untuk memasang firewall apa pun yang mereka bisa antara sistem keuangan tradisional dan DeFi.”
Perwakilan Massachusetts Jake Auchincloss mengatakan kepada TIME bahwa dia sedang dalam proses menyusun undang-undang yang mengharuskan stablecoin diaudit secara federal. Auchincloss tidak berusaha untuk melarang stablecoin, karena dia percaya mereka dapat memainkan peran dalam “menjaga dolar AS sebagai mata uang cadangan dunia.” Tapi dia berharap untuk membawa stablecoin di bawah lingkup biro federal seperti Comptroller of the Currency; untuk memastikan penerbit stablecoin dapat membuktikan bahwa mereka memiliki cadangan likuid selama 90 hari; dan untuk mengeksplorasi gagasan mengamanatkan bahwa mereka menyediakan asuransi bagi pelanggan. “Kami akan membiarkan aktor sektor swasta membuat keputusan risk-reward mereka sendiri, dan kami akan memberdayakan pemerintah federal untuk memastikan bahwa tidak ada risiko sistemik yang terbentuk dari sektor ini,” katanya.
Senator Warren telah menjadi salah satu pencela publik crypto yang paling vokal, dan mengambil keruntuhan Terra sebagai bukti mengapa regulator perlu “menekan” stablecoin dan DeFi “sebelum terlambat.” Di seberang Atlantik, Komisi Eropa sedang mempertimbangkan untuk menerapkan hard cap pada aktivitas harian stablecoin besar, menurut Coindesk.
Sebagian besar dunia kripto, sementara itu, tampaknya telah menjadi pasrah pada kenyataan regulasi yang masuk. “Banyak nyawa telah hancur. Ekosistem kripto lainnya harus terbuka untuk bekerja dengan regulator sehingga kita dapat mencegah situasi seperti ini terjadi di masa depan,” kata MacPherson.
Stablecoin yang mendorong batas mungkin sudah berakhir
Selama bertahun-tahun sekarang, pengembang blockchain yang ambisius telah memulai pencarian untuk menciptakan stablecoin algoritmik yang fungsional dan aman, dengan harapan bahwa mereka mungkin lebih tahan terhadap inflasi daripada stablecoin yang didukung cadangan dan kurang rentan terhadap pengawasan atau penyitaan pemerintah. Tetapi mereka semua akhirnya kehilangan pasak dan gagal. UST, selama beberapa bulan, adalah kisah sukses puncak media—dan sekarang adalah kegagalan terbesarnya.
Kekalahan telaknya akan membayangi pengembang mana pun yang mencobanya selanjutnya: perusahaan modal ventura dan investor kemungkinan akan jauh lebih curiga untuk melompat ke model serupa. Dua stablecoin pendorong batas lainnya, Frax dan magic internet money (MIM), mengalami penurunan besar-besaran dalam kapitalisasi pasar mereka minggu lalu meskipun mempertahankan pasak mereka terhadap dolar.
“Saya pikir ini telah benar menghancurkan kepercayaan apa pun pada model stablecoin algoritmik,” kata Allen. “Sangat mungkin setelah Terra, kita mungkin tidak akan pernah melihatnya lagi—meskipun saya tidak pernah mengatakan tidak pernah dalam hal kripto.”
Selama seminggu terakhir, banyak pemimpin di komunitas kripto telah berebut untuk menjauhkan UST dari jenis stablecoin lainnya, dengan alasan bahwa stablecoin yang didukung cadangan relatif aman dan harus dibiarkan terus berkembang dengan regulasi minimal. Chervinsky, di Asosiasi Blockchain, menulis di Twitter bahwa UST “berada dalam kategorinya sendiri,” dibandingkan dengan model lain yang “sangat stabil dan dapat diandalkan.” Matt Maximo, seorang peneliti di investor kripto Grayscale Investments, menulis kepada TIME dalam sebuah email bahwa kejatuhan UST dapat menyebabkan lebih banyak permintaan untuk stablecoin yang didukung dolar atau overcollateralized.
Allen, bagaimanapun, berpendapat bahwa stablecoin yang didukung cadangan masih membawa risiko. “Analogi terbaik dengan stablecoin cadangan ini adalah dengan reksa dana pasar uang,” katanya, merujuk pada jenis dana yang kegagalannya membantu memicu krisis keuangan 2008. “Dan mereka telah berlari dan telah ditebus.” (Jurnalis ekonomi Jacob Goldstein membuat perbandingan yang sama dalam edisi Future of Money TIME pada bulan Oktober.)
Modal ventura mungkin berhenti menuangkan uang ke kripto
Selama beberapa tahun terakhir, sejumlah uang yang mencengangkan telah terbang ke ruang kripto melalui perusahaan modal ventura, mungkin terutama dari Andreessen Horowitz. Terra sendiri merupakan penerima manfaat dari banyak investor bermerek, termasuk Pantera Capital dan Delphi Digital.
Kecelakaan UST dapat meningkatkan ketidakpercayaan di kedua sisi. “Kemungkinan banyak institusi yang telah berinvestasi di ruang tersebut mungkin melihat kerugian jangka pendek yang signifikan, yang mengakibatkan perlambatan dalam investasi ventura,” tulis Maximo kepada TIME. Chris McCann dan Edith Yeung, mitra umum di perusahaan VC yang berfokus pada kripto Race Capital, mengatakan kepada Bloomberg minggu ini bahwa mereka telah mendengar tentang kesepakatan yang berantakan, diulangi, atau bahkan pendiri yang “di-ghosting” oleh calon investor.
MacPherson, di sisi lain, mengalihkan kesalahan atas kecelakaan Terra sebagian ke perusahaan VC yang meminjamkan kepercayaan institusional mereka ke proyek berbahaya. “Saya pikir mereka harus bertanggung jawab dengan bagaimana mereka telah menghancurkan beberapa orang biasa yang berinvestasi di UST tanpa mengetahui risiko de-peg,” katanya. “Beberapa [perusahaan] menghasilkan banyak uang dari ini, dan saya pikir mereka harus memberi kompensasi kepada mereka yang telah kalah.”
Saat ini, investor utama Terra dipaksa untuk memutuskan apakah akan membantu menyelamatkan proyek atau memotong dan menjalankannya. Banyak dari mereka sangat pendiam selama seminggu terakhir. Michael Novogratz, miliarder pendiri dan CEO Galaxy Digital yang mendapat tato bahu Luna raksasa pada Januari, belum men-tweet sejak 8 Mei.
Seorang perwakilan untuk Lightspeed Venture Partners, sebuah perusahaan besar yang berfokus pada kripto yang menginvestasikan $250.000 dalam token Luna, menulis bahwa mereka tetap berkomitmen pada ruang tersebut. “Lightspeed telah berinvestasi di blockchain selama lebih dari 8 tahun. Kami melihat ini sebagai perubahan paradigma komputasi yang lebih besar dari pasang surut harga jangka pendek Bitcoin. Kami menggandakan, khususnya dalam infrastruktur, DeFi, dan kasus penggunaan yang muncul,” tulis mereka.
Hype atas keuangan terdesentralisasi mungkin melambat
Sebagian besar janji kripto terletak pada sifatnya yang terdesentralisasi: bahwa nilainya tidak berasal dari otoritas pengendali yang dapat dimanipulasi seperti bank atau pemerintah, melainkan kode dan efek jaringan yang dirancang dengan ramping. Minggu ini, beberapa penggemar kripto berpendapat bahwa kecelakaan Terra adalah ujian stres yang sukses untuk hipotesis ini: bahwa ketekunan Bitcoin di tengah aksi jual raksasa seperti itu membuktikan daya tahannya.
Tetapi kecelakaan Terra memang mengungkapkan banyak titik tekanan terpusat dalam ekosistem, yang, jika tidak pecah, setidaknya bengkok secara signifikan. Meskipun tidak ada CEO kripto, seorang pendiri karismatik—Do Kwon dari Terra—mampu sendirian membuat proyek yang kemudian menghapus nilai ratusan miliar dolar. Dia kemudian menggunakan posisi kekuasaannya untuk mempertahankan koinnya dengan cara yang sama seperti federal Reserve, pada gilirannya menghancurkan seluruh pasar. Kwon tidak segera menanggapi permintaan komentar.
Serangan itu menunjukkan kerentanan kumpulan Curve—pertukaran terdesentralisasi di mana harga dapat bergeser dengan cepat karena paus keluar atau memasukinya—dan Binance, pertukaran mata uang kripto terbesar di dunia, yang tidak memiliki likuiditas yang cukup dalam untuk mempertahankan sejumlah besar UST yang memasuki sirkulasi.
Faktanya, saga Terra menunjukkan bahwa sifat blockchain yang terdesentralisasi memungkinkan aktor jahat memiliki dampak yang sangat besar pada sistem. Tetapi banyak penggemar mengatakan bahwa acara seperti ini sebenarnya membantu menyingkirkan mereka yang mencoba memanfaatkan sistem, dan akan mengarah pada basis pengguna yang lebih kuat dan lebih berpendidikan ke depan. “Sifat blockchain yang tidak memiliki izin berarti kami tidak dapat mencegahnya,” kata MacPherson. “Tapi saya pikir kita harus melakukan pekerjaan yang lebih baik untuk memberi tahu publik apa risikonya.”
Skema Ponzi mungkin menemukan lebih sedikit pengambil … atau tidak
Apakah bencana itu melekat di benak orang sebagai pengalaman belajar adalah pertanyaan lain sepenuhnya. Pada hari Kamis, pengusaha crypto kontroversial Justin Sun mengumumkan stablecoin algoritmik dengan APR 40% untuk pemberi pinjaman. Galois Capital, dalam tanggapan yang geram, men-tweet: “Industri ini menjadi industri yang mengatur diri sendiri mengharuskan pembelajaran terjadi. Hasilnya beragam.” Tampaknya masih banyak investor kripto yang akan menerima risiko yang sangat tinggi, selama prospek kekayaan yang sangat tinggi tetap ada.